（报告出品方/作者：东吴证券，汤*、宋小雯、李昱哲）
1.海伦司：酒馆 股，剑指百城千店
1.1.国内 连锁酒馆， 定位年轻人社交平台
海伦司小酒馆率先“破圈”，探索酒馆行业大规模连锁经营之路。 家海伦司创立于年，在品牌探索的过程中，公司逐渐确定了品牌定位——年轻人的线下社交空间。在行业高度分散化的竞争格局下，海伦司凭借高度可复制化的门店扩张模式，于年成为 门店数量超过间的大型连锁酒馆，奠定其龙头地位。截至年9月24日，海伦司酒馆网络总数达家，均为直营模式，覆盖24个省级行*区及个城市。
创始人深耕酒馆行业多年，高管团队一线运营经验丰富。海伦司小酒馆由退伍*人徐炳忠先生创办。自年在老挝开设 家酒馆起，徐炳忠拥有超15年的酒馆运营和管理经验，主要负责公司的整体战略发展及业务规划。海伦司的高管团队中，超过半数拥有经营海伦司酒馆的丰富经验，对门店的实际经营及品牌建设具有深刻洞见。此外，高管团队综合素质高，职业履历 ，具备阿里巴巴、平安科技或高校等任职经历，将更好地助力海伦司开疆拓土。
持股相对集中，股权激励凝聚团队。年2月海伦司首次融资，即获新消费基金黑蚁资本领投、中金公司跟投的3,万美元投资，通过资本助力加速扩张，抢占先机。截至年8月31日，创始人徐炳忠持有公司69.06%的股权，持股集中，公司治理稳定。公司成立WTSJHolding作为员工持股平台，由12名高管及员工持股。另外，公司于首次公开发售前推出限制性股权激励计划，向TLTQHoldingLimited（董事限制性股份计划）、SHXMHoldingLimited（高管限制性股份计划）、NLNQHoldingLimited（雇员限制性股份计划）分别发行.04万、.96万、万股股份；首次公开发售后，公司向TSLZHoldingLimited发行.2万股股份。股权激励有利于绑定核心高管和骨干员工，充分把握酒馆行业发展机遇。
1.2.疫情下龙头地位显著，收入规模快速提升
年业绩增长亮眼，疫情之下彰显韧性。-年公司实现收入1.15/5.65/8.18亿元，HI收入达8.68亿元。凭借快速扩张战略，年迎业绩爆发期，公司营收和归母净利润分别同比增长.95%和.73%。年疫情严重冲击酒馆等休闲娱乐行业，公司凭借 的市场地位和良好的客户口碑彰显业绩韧性，营收和归母净利同比增速分别为44.8%和-11.5%。H1公司实现归母净亏损0.25亿元，扣除上市开支、以权益支付的股份结算及可转让优先股的公允价值变动后，H1实现经调净利0.81亿元。
毛利率稳中有升，疫后刚性成本致净利率下滑。///H1，公司毛利率分别为72.3%/65.3%/66.8%/68.7%。规模优势下原材料成本占比从年的34.7%下滑至H1的31.3%。疫情对收入造成影响，而员工成本、租金成本较为刚性。店铺快速扩张下第三方外包雇员数量上升，同时员工薪酬水平提高，员工成本占营收的比重从年的16.3%增至H1的35.8%。///H1，经调净利率分别为9.4%/14.0%/9.3%/9.3%。
2.社交经济趋势凸显，酒馆行业乘风起航
2.1.精神消费催化社交需求，夜间经济持续升温
精神消费崛起，线下社交需求旺盛，催化新空间经济。伴随消费水平提升，许多消费者也出现了从物质升级到精神升级的转变，追求精神上的愉悦，在人际交往、休闲娱乐、个人爱好、自我学习提升等领域的消费支出明显增加。充实人际关系、渴望人类共情的需求日益凸显，是精神消费升级趋势的重要一环。虽然基于网络空间的虚拟社交已经得到普及和发展，但基于实体空间的线下社交在触发人类共情等方面仍具有不可替代的重要作用，这也是星巴克打造“第三空间”取得成功的关键原因之一。星巴克主打日间商务社交空间，而酒馆、夜店、KTV则承载了夜间休闲社交空间。
夜间经济快速发展，年市场总量超16万亿元。“夜间经济”是以城市居民和游客为对象，以购物、餐饮、娱乐、休闲、文化、洗浴健身等为主要形式，发展晚上7时到次日凌晨6时之间的消费经济。夜间经济发展迅速，据FrostSullivan，我国夜间经济的市场总量由年的10.9万亿元增长至年的16.8万亿元，-年CAGR为11.4%；FrostSullivan预计年市场总量将进一步增至28.2万亿元，-年CAGR为10.9%。
酒馆指以向顾客提供酒精饮料为主，小吃为辅的餐饮场所；部分酒馆也向顾客提供现场驻唱、台球、飞镖等娱乐设施。酒馆主要通过销售酒饮、食品实现收入，人均消费在50-元，低于其他夜间经营业态；经营场所的平均面积在-平方米，相比其他夜间场所较小。
2.2．酒馆行业高速扩容，下沉市场空间广阔
酒馆行业增长稳健，疫后换挡加速。据FrostSullivan，我国酒馆行业市场规模由年的亿元增至年的1,亿元，-年CAGR为8.7%。疫情冲击下，居民消费受限，中国酒馆行业于H2逐渐恢复正常运营，年行业规模缩减至亿元。夜间经济日趋活跃，叠加下沉市场潜力进一步释放，FrostSullivan预计酒馆行业-年的CAGR将加速至18.8%，于年市场规模达1,亿元。
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