（报告出品方/作者：中信建投证券，杨艾莉）
一、公司概览：精品化游戏研运商
1.1、发展历史：精品化游戏研运商，产品矩阵不断丰富
吉比特成立于年，是国内头部精品游戏研发运营商之一，总部位于厦门。年吉比特于上交所主板上市。公司自年以来十八年专注游戏市场，成功研发出《问道》端游、《问道手游》《一念逍遥》等自研游戏。旗下拥有雷霆游戏作为公司自主运营平台，公司已运营《问道手游》《一念逍遥》《摩尔庄园》《不思议迷宫》等游戏，多款游戏实现长线化运营。
公司自创立以来，主要经历了四个重要发展阶段，实现游戏产品研发、运营的持续突破。
端游《问道》开启成长之路。《问道》于年4月开启公测，基于中国传统文化快速走红，发布当年即入选艾瑞咨询“中国网络游戏下载流行榜”前十名，PCU（最高同时在线人数）一度接近百万。此后多次获得中国游戏产业年会“十大最受欢迎网络游戏”等称号，上线十余年积累大量核心用户和IP价值，PCU常年维持在30-60万。
雷霆游戏平台助力运营。年公司自主运营平台雷霆游戏成立，以“精品化”路线为游戏发行运营提供完整服务流程（游戏品牌建设、媒体宣传、活动策划、合作渠道拓展等），推动游戏人气与口碑的上升，并于年在新三板上市（雷霆股份）。
端转手，《问道手游》再发力。年《问道手游》上线，在端游基础上保留核心玩法，进行移动端适配。依托问道IP广泛玩家受众及移动端趋势，再次推动业绩快速增长，在年移动游戏收入榜中排名第五。年底推出Roguelike类手游《不思议迷宫》，成为另一款热门游戏。
持续创新丰富产品品类矩阵。转型发力手游以来，公司不断拓宽游戏品类矩阵，除以“问道”端手游为代表的MMORPG以外，重点发力放置挂机、Roguelike、休闲社交等细分品类。截止年期间不断推出《魔法洞穴》《最强蜗牛》《复苏的魔女》《一念逍遥》《摩尔庄园手游》等精品游戏。其中水墨国风放置修仙手游《一念逍遥》于年2月发布，21H1在iOS游戏畅销榜平均排名为第11名,最高至该榜单第5名；《摩尔庄园手游》21年6月上线后，连续14天位于iOS游戏免费榜榜首。
1.2、收入分析：自主运营占比提升，问道IP贡献主体收入
1.2.1、收入增长：分阶段稳步增长，“问道”系列贡献主体收入，精品新游贡献增量收入
近五年（-）营业收入保持稳步增长，CAGR达16%；年营业收入达27.4亿元，同比增长26%；年前三个季度营业收入达34.9亿元，同比增长70.1%。
分阶段来看，1）年以前：营业收入主要来自《问道》端游。根据公司招股说明书，-年，《问道》端游收入占比分别为87.9%/67.6%/72.8%，处于绝对主体地位。另一方面。《问道》端游在端游市场占有率分别为2.6%/2.3%/1.5%，位居端游市场重要地位；2）年-年：公司营收主要得益于《问道手游》良好的营收表现，年游戏上线，整体营收同比增长%，该游戏收入占总收入比分别为；3）-年：公司营业收入保持较高增长态势，-同比分别增长15%/31%/26%，主要得益于对《问道》端游《问道手游》的升级，使老玩家持续保持新鲜感，同时不断推出以《最强蜗牛（港澳台版）》《一念逍遥》《摩尔庄园手游》为代表的Roguelike、放置挂机等新题材新品类的游戏。
1.2.2、收入结构：问道IP贡献主体收入，以国内市场和自主运营为主
渠道划分：自主运营与联合运营为主，自主运营占比逐年增长。公司自研或代理的手游主要有三种经营模式，1）自主运营：公司通过自有渠道雷霆游戏平台自主发布并推广；2）联合运营：公司运营平台雷霆游戏与苹果、安卓运营商、TapTap等平台联合推广；3）授权运营：特指将《问道端游》《问道外传》授权给网游运营平台光宇游戏运营发布并推广，不经过雷霆游戏平台，吉比特只负责技术支持及后续内容研发。自主运营及联合运营自年《问道手游》上线以来收入占比均显著提升，年至今占主营业务收入90%；其中自主运营自年雷霆游戏平台成立以来，因通过自有渠道发布的游戏增多而贡献收入占比提升，20年上半年出现反超联合运营渠道的情况，表明公司通过自有渠道对游戏产品的把控力逐步提升。
经营地区划分：国内市场为主，积极探索游戏出海。21H1期间，境内收入占比97.6%，境外（含港澳台）为2.4%，境外市场仍处于初步探索阶段，主要策略为从国内成熟上线产品做起，初步打开海外市场。公司出海开始于年下半年，先后推出了《地下城堡（DungeonSurvivor）》海外版系列、《长生劫（TombSurvivor）》海外版，《末日希望（FurySurvivor）》，形成了Survivor产品线，探索了一条精品口碑游戏出海路线。年2月，公司入选AppAnnie发布的“年度中国厂商出海收入飞跃榜”第9名。同时公司积极布局自研出海，除个别储备的IP产品外，要求自研阶段须具备面向全球的题材才能立项。
产品划分：问道IP贡献主体收入。根据公司公告，-年《问道》端游《问道手游》营收占比分别为81.6%/83.3%/81.0%，贡献公司大部分营收。其中《问道手游》约为七成，《问道》端游约为一成，占比稳定。“问道”端手游上线多年，每年推出多个新版本（如新年服、周年服、国庆服等），配合大声量营销推广，实现用户在固定时点的群体性回流，因此营收占比保持稳定。
1.3、股权结构稳定，核心高管团队稳定专业性强
截至年12月31日，公司创始人、CEO、董事长卢竑岩为公司第一大股东，持股30.10%，自上市以来一直为实际控制人。副董事长陈拓琳持股11.47%，此前与卢竑岩为一致行动人，已于年1月解除一致行动关系。截止21Q3，公司前十大流通股东占比61.53%，占比集中。
核心高管团队稳定性专业性强，深耕游戏和互联网行业。吉比特的主要高管在公司基本有十年以上的任职经历，对公司了解充分，团队稳固，有助于确保公司决策、执行过程的顺畅；同时在吉比特任职以前也有相关从业经验。除了创始人、CEO、董事长卢竑岩以及副董事长陈拓琳，其他主要高管也持有公司部分股份。此外公司于年3月、年11月为部分核心高管、核心技术或业务人员提供股权激励计划，形成有效合理激励。
1.4、公司旗下子公司众多，运营+研发+资本运作一体化
1.4.1、全资子公司众多，涉及游戏研发、运营、投资等多个环节
目前公司以吉比特-雷霆游戏-吉相资本为矩阵，实现运营+研发+资本运作一体化。吉比特顺应研运一体趋势，成立众多子公司。子公司涉及游戏研发制作、游戏运营、信息技术咨询、股权投资等游戏产业全环节等。截止H1，公司共有5家主要直接控股公司，分别为游戏研发公司雷霆互动和雷霆娱乐，游戏运营公司雷霆股份和深圳雷霆信息，以及专门从事股权投资的吉相股权。
1.4.2、深耕游戏产业投资，参股公司青瓷游戏赴港上市
吉相资本独立于公司投资部，以游戏文娱产业链为两大投资方向。吉相资本（厦门吉相股权投资有限公司）是吉比特的全资子公司，前身是吉比特的投资部，于年从上市公司独立。设立后，吉相资本作为公司投资业务平台，一方面对公司比较熟悉的游戏行业及上下游相关公司进行投资；另一方面，通过股权投资、产业并购等方式战略延展文娱相关产业链。根据吉相资本
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