镁合金压铸快速发展,万丰奥威汽车轻量化与

（报告出品方/分析师：东亚前海证券倪华赵启*）

1.公司概况：汽车金属轻量化和通航飞机“双引擎”龙头企业

1.1.汽车轻量化与通航飞机“双引擎”驱动

成立以来内生外延，双引擎格局初步形成。公司成立于年，主营汽车车轮制造，在二十多年的发展进程中逐步纳入了摩托车车轮制造、涂层加工、轻量化材料加工、通用飞机制造等业务，公司业务条线逐步壮大，实力不断增强。

目前，已经形成了以“铝合金-镁合金-高强度钢”为主线的汽车金属布局轻量化和集自主研发、设计、制造、销售服务于一体的通航飞机制造“双引擎”发展格局。

汽车零部件轻量化战略稳步推进，铝合金以及镁合金业务全球领先。

近年来，汽车轻量化相关产业不断壮大，公司以汽车车轮制造为基础，以镁合金加工为切入点，推出了铝合金、高强度钢模具冲压部件业务和环保达克罗涂覆业务，稳步推进汽车零部件轻量化战略。

公司重视研发投入、积极并购业内优质公司，通过资源整合提升产能和技术水平。当前公司的镁合金应用设计和开发技术和铝合金车轮制造规模在全球领先，高强度钢冲压件业务和环保达克罗涂覆业务在国内也保持领先水平。

收购钻石飞机，进入通航飞机领域。

年，公司通过收购万丰航空股权正式进入通航飞机领域，此前，万丰航空通过并购奥地利钻石和加拿大钻石公司提高了公司的全球化水平和品牌影响力。

钻石公司成立于年，是一家数不多的拥有DOA航空设计组织认证证书和DUA航空研发组织认证证书的飞机制造商。

进入该领域以来，公司不断加大市场开拓力度，奥地利、加拿大、中国三地协同提高全球市占率，年公司的全球飞机出货量位列全球前三。同时，公司也加快研发平台和生产基地建设，落实全球一体化制造战略，收效显著。

目前公司在全球范围内拥有4（奥地利、加拿大、中国新昌、中国青岛）个生产基地，拥有4个系列，8个基本型，16款机型、2款发动机及全机身碳纤维复合材料的全部知识产权，并在全球90个国家设有个服务中心，公司业务实力不断增强。

1.2.“双引擎”驱动发展模式下，有望取得业绩突破

铝合金车轮（包括汽轮和摩轮）和镁合金压铸产品为公司主要收入来源。

公司铝合金车轮业务主要指高端铝合金车轮的研发、制造、销售及售后服务，公司为该细分行业领跑者；公司镁合金业务主要产品涉及动力总成、前端载体、仪表盘骨架等汽车部件，服务于国际知名汽车主机厂，新能源汽车以及部分航空航天、高铁、5G等行业客户，实现将产品从汽车行业推广到交通、5G建设等其他领域。

从业绩表现来看，自年公司收购镁瑞丁后，铝合金车轮和镁合金压铸产品成为公司前两大业务，收入占比不断提升。未来随着新能源车行业发展，汽车轻量化业务需求得到释放，有望带动公司业绩进一步增长。

收购钻石飞机进入通航领域，公司打开新的成长点。

年公司收购钻石飞机工业有限公司，钻石飞机是集自主研发、顶级设计、先进制造、销售服务于一体、全球化布局的专业通用飞机制造商，采用“研发-授权/技术转让-整机制造和销售-售后服务”循环进阶的商业模式，是全球通用飞机的领导者。

年公司飞机业务收入达18亿元，占比14.49%，飞机业务的注入有望为公司带来业绩突破，“双引擎”驱动的发展格局初步形成。

1.3.全球规模化布局下，盈利能力拐点显现

全球规模化生产，经营业务更显韧性。

公司积极布局全球战略，研发中心和生产基地、客户拓展等方面均国内国外协同推进，通过全球布局实现资源共享和互动发展，提供更加优质的技术保障和售后服务。除此之外，公司营收在国内外分布较为均匀，有效地减少了区域性风险对公司的影响，业务具有极高的韧性。

根据公司年中报，汽车金属部件轻量化和通航飞机制造产业在全球10个国家设立制造基地和研发中心，在中国7个省市建有19个生产基地。

不利因素逐步消散，盈利能力拐点已现。

今年上半年，华东地区疫情较为严重，对公司产生了部分影响，5月以来疫情逐步恢复以及公司经营韧性较强，疫情对公司的影响正在减少。同时，国外疫情防控放松，全球物流供应链复苏，今年以来海运费用也在逐步下降。

今年下半年随着国内海运集中放量需求逐步下降，公司的运输成本有望持续减少。综合来看，诸多不利因素正在消退，公司的盈利能力正在修复。

2.把握新能源汽车发展机遇，以铝合金、镁合金着力布局轻量化业务

2.1.新能源汽车快速发展，轻量化成为行业重要发力点

能源革命叠加*策扶持，国内新能源汽车步入发展快车道。

近年来在碳中和的大背景下，全球能源转型步伐加速，新能源汽车在全球范围内得到了大力支持。我国为力争在年之前实现碳达峰，在年之前实现碳中和，积极推进绿色生产方式和生活方式，也对新能源汽车提出了明确的发展规划。

根据国务院颁布的《年前碳达峰行动方案》的要求，到年，当年新增新能源、清洁能源动力的交通工具比例达到40%左右。

各地*府积极响应，相继出台*策大力支持新能源汽车的发展。在*策的大力支持下，我国新能源汽车销量高速增长，年新能源汽车销量达到.19万辆，同比增长.84%，在此基础上乘联会预测，年新能源汽车销量将突破万辆，同比增速继续维持高位，市场空间广阔。

续航成为新能源汽车进一步提高渗透率的重要因素。

随着新能源汽车销量的不断提高，新能源汽车的诸多问题也不断暴露出来。根据艾媒咨询对消费者行为进行调查数据显示，41.7%的消费者对新能源汽车的续航能力表示不满，位列诸多原因中的首位，成为影响消费者购置新能源汽车的一大因素。

各车企已经采取了各种措施提升新能源汽车的续航能力，但是与燃油车相比，新能源汽车的“续航焦虑”问题仍然存在。因此要进一步提高新能源汽车的渗透率，以及消费者占位和认可度，提高续航能力是关键。

轻量化成为提升续航重要方式，轻量化材料迎来发展契机。

根据欧洲铝业协会报告，燃油汽车质量每降低10%，可降低油耗8%；纯电动汽车整车重量降低10kg，续驶里程增加2.5km。因此，汽车轻量化不仅是解决“续航焦虑”问题的重要手段，也是节能减排的主要途径。

当前汽车轻量化实现方式主要有集成一体化以及轻量化材料使用，其中轻量化材料的使用包括高强度钢、铝镁合金、改性塑料和碳纤维等。以车身为例，考虑到价格问题，目前各车型普遍使用钢铝材料减重。

随着新能源汽车逐步替代燃油车，尤其是新能源商用车进一步发展带来的轻量化需求提高，汽车的减重要求也会随之提高，届时镁合金、碳纤维等轻量化材料的发展有望迎来加速。

2.2.国内镁合金压铸市场潜力较大，公司具备较大的竞争优势

镁合金各项性能优异，汽车应用价值高。镁是一种优质的轻金属材料，其比重为1.74g/cm3，只有铝的2/3、钛的2/5、钢的1/4，是最有效的汽车轻量化材料。

在具体的应用中，根据《车用镁合金性能对汽车轻量化发展的影响》当镁合金应用于汽车时，其减重比例可以达到20%-70%。除此之外，镁合金的强度、硬度、减震性能、抗冲击性、加工性能等方面的表现也优于其他的金属，综合来看在汽车结构材料应用中有极高的价值。

海外镁合金应用规模较大，未来发展空间较大。

中国是镁生产大国，不仅镁资源储量领先，更是供给了全球市场84.21%以上的镁锭。但是由于技术不够成熟、成本较高、消费者认可程度较低，国内单车含镁量远低于其他国家，存在较大的提升空间。

根据《节能与新能源汽车技术路线图》，年单车含镁量要达到25kg，年要达到45kg。在*策指引下，随着国内镁合金市场生态不断成熟，镁合金生产技术不断提高，单位成本逐步下降，我国单车用镁量将持续提高，镁合金的需求量有望大幅度增加。

单车用镁量及汽车产量提高，预期市场规模有望扩大。

国家信息中心数据显示，-年我国汽车市场豪华品牌市占率由9.7%提升至18.2%，汽车高端化趋势显现。镁合金压铸件性能优异，符合汽车高端化趋势，根据年中国汽车工程学年会发布的《节能与新能源汽车技术路线图》提出目标，到年国内汽车产销规模达万辆，单车含镁量达25kg，镁合金市场空间广阔。

根据佐思汽研测算，预计到年中国汽车市场对镁合金压铸件需求量将达到万吨，-年均复合增长率达13.2%。

收购镁瑞丁，成为全球镁合金压铸领域领*者。

镁瑞丁成立于年，是全球汽车市场中最大的镁合金压铸零部件供应商，截至年，其占据全球市场40%的份额，北美65%的市场份额。年公司收购了镁瑞丁，跃居全球轻量化领导型企业。

近年来，在镁瑞丁原有技术的基础上，公司加大研发投入并且取得了显著成效。不仅拥有镁合金材料-结构-工艺一体化设计、镁合金大型薄壁件高压铸造成型等行业尖端核心技术，多项镁合金轻量化深加工技术也荣获美国铸造大奖、国际压铸竞赛大奖、国际镁合金应用大奖等荣誉。

镁合金产品矩阵丰富，生产能力不断提升。

公司深耕镁合金压铸，已经形成了全方位的产品矩阵，涵盖动力总成、前端载体、仪表盘骨架、支架类、后提升门内板等汽车部件，成熟产品用量总计约Kg，预计在年将达到Kg。

在产能方面，公司在美国、加拿大、英国、墨西哥和中国的威海、上海、新昌共拥有7个生产基地，拥有全球化的生产能力。并且，公司拥有60多台吨-吨高压铸造机，其中20台是超过吨的大型压铸设备，年产能达到0万套。

搭建双线业务拓展模式，公司客户不断开拓。

针对传统车企，公司搭建了“T3+1”平台，即万丰镁瑞丁与一汽、长安、东风一同深入探索镁合金产业链的技术突破点、研发创新模式和长效合作机制，有效提升了公司的镁合金业务在传统车企中的市占率。

在新能源车企方面，公司积极开拓客户并不断加深合作范围，同蔚来、比亚迪、小鹏等具有代表性企业已经形成了有效合作。当前公司与蔚来汽车合作产品包括仪表盘支架、方向盘、转向轴壳体等轻量化压铸产品，随着后续合作不断深入，供货产品将不断丰富。随着客户的持续开拓、合作产品矩阵不断丰富，公司镁合金业务营收有望继续维持高速增长态势。

成本压力不断降低，公司盈利能力持续改善。

年，受煤炭价格上涨以及*策端波动的影响，镁价在10月触及顶峰，随后虽有国家强力干预但是镁价仍在高位波动。

今年以来，随着原材料价格恢复、供需结构不断调整，镁价正逐步向正常水平恢复，公司的成本压力不断下降。受到原材料价格波动影响，公司盈利端略有波动，随着镁价恢复，公司盈利能力也相应提高。结合今年下游汽车市场颇有向好趋势，预期公司的盈利能力将进一步修复。

2.3.铝合金产品优势明显，全球市场不断开拓

2.3.1.汽轮业务积淀深厚，布局新能源带动产销放量

铝合金性质优良且质量较轻，已大规模应用于汽车车轮。

根据《浅谈辐条式铝合金车轮的优势及材料选取》相关研究，铝合金的密度是钢的1/3，质量相对更轻，能够减轻汽车运行阻力从而减少消耗，同时具有较好的耐疲劳能力和较强的可塑性。

除此之外，汽车在运行中会产生热能，热能通过车轮传递到轮胎，铝合金车轮能有效降低汽车运行中热量的传导，避免轮胎温度过高，提高行驶安全性。

由于具备以上优良性质，铝合金已广泛应用于汽车零部件中，尤其广泛用于车轮等零部件。根据立鼎产业研究网预测，年全球纯电汽车车轮和刹车系统用铝渗透率将达到96%。

中国是全球铝合金车轮最大生产国，万丰奥威已成为国内前列供应商。

全球及中国的铝合金车轮产量增速均经历先上升后下降的趋势，但中国的铝合金车轮产量占比基本维持在60%左右，是全球最大的铝合金车轮生产国。

从国内市场看，排名前五的铝合金车轮生产供应商的市场份额高达74.15%，目前市场集中度较高，行业整体进入成熟期。

万丰奥威拥有五大生产基地，年铝合金汽车车轮产量为万件，加之摩托车铝合金车轮业务，综合产能高达万件，表明公司已经形成了自己的规模优势。

公司的压铸能力较为领先，已供应多家主流客户。

公司在铝合金高性能低压铸造技术方面拥有核心技术，同时具备品牌客户优势。在汽车金属部件轻量化发展中遵循“+N”的客户战略，为国内外多家知名汽车企业提供零部件供应，形成“传统汽车+新能源汽车”、“主机+后市场”的市场格局。

在双碳*策持续推进、新能源汽车刚性减重需求和销量保持高速增长多方面作用下，年公司轻量化金属零部件销售收入增长至.34亿元，增速高达17.26%，公司布局新能源汽车的优势逐渐显现。

2.3.2.摩轮业务携手长期客户，着力把握市场机遇

铝合金在摩托车应用上具有显著优势，应用广泛。和钢相比，铝合金的质量更轻，受到的阻力更小，可以提高摩托车的直行行驶性能，从而减少油耗；其导热能力更强，能够很好地避免高速行驶时的爆胎情况，提高行车安全性；其着色性能更加优秀，可以采用阳极氧化着色工艺，满足摩托车的美观需要。

铝合金拥有较好的弹性可以吸收运动中的振动与噪音，提高行车平稳性；%可回收的特性满足当前环保意识逐渐提升的需求。由于铝合金具备以上优势，不仅应用于车轮上，在摩托车发动机系统中的缸体、缸盖和活塞中也得到广泛应用。

国内摩托高端化趋势不断显现，行业发展迎来新机遇。

年中国摩托车产业高峰论坛指出中国摩托车的休闲娱乐市场正快速增长，摩托车正向高端化、国产化迈进。

据中国汽车工业年鉴数据，-年我国-ml摩托车销量由1.04万辆增长至7.06万辆，CAGR达21.11%，明显高于-ml摩托车销量年均复合增长率（8.48%），大排量高端摩托车销量的快速增长及铝合金车轮在摩托车上的广泛应用带动高端铝合金摩轮需求增强，为铝轮市场发展带来新机遇。

产能建设完善，紧跟海外需求增长。

公司在浙江新昌、广东江门和印度巴沃尔设有三大摩轮生产基地，产能较为充足。在印度及东南亚地区，受人口基数大、交通不便、收入偏低及气候环境等因素的影响，摩托车主要用于日常交通出行，属刚性需求，消费量大。

根据Marklines数据，年全球摩托车销量为万辆，其中印度销量达万辆，东南亚地区摩托车销量合计达万辆，印度东南亚摩托车销量占全球的65.35%，是全球摩托车主要消费市场。

公司在印度设立生产基地，扩建产能，凭借强生产能力有效占领并巩固市场份额，把握发展机遇。

携手长期战略合作伙伴，业务稳健发展。

在客户方面，公司形成以“本田和雅马哈”为长期战略合作伙伴，以大长江、铃木、HERO为主，宝马、哈雷、杜卡蒂等高端客户为辅的布局，目前已经全面进入本田、铃木、雅马哈等国际摩托车巨头的全球采购体系，业务保持稳健发展。

2.4.供应主流品牌，汽车轻量化业务有望量价齐升

新能源汽车渗透率稳步提高，主流品牌销量快速增加。

年11月国务院办公厅印发《新能源汽车产业发展规划（-年）》，对未来15年新能源汽车行业的发展提出了明确的目标，并提出到年新能源汽车新车销售量达到汽车新车销售总量的20%左右，到年纯电动汽车成为新销售车辆的主流，公共领域用车全面电动化，燃料电池汽车实现商业化应用，高度自动驾驶汽车实现规模化应用，充换电服务网络便捷高效，氢燃料供给体系建设稳步推进，有效促进节能减排水平和社会运行效率的提升。

新能源汽车发展目标背景下，国内环保*策刚性需求推动汽车环保产业发展，新能源汽车市场进入快速发展阶段，新能源汽车销量与渗透率逐步攀升。

传统车企积极布局新能源汽车，比亚迪专注于纯电动和混合动力汽车领域，成为全球首家停售燃油汽车的车企；长安汽车联合宁德时代、华为联合推出全新品牌阿维塔进*新能源领域。

造车新势力入局新能源领域，市场份额持续提升，蔚来于年率先进入新能源汽车领域，并相继发布两款豪华SUVES8和ES6，年发布首款轿车ET7，并于年3月开始交付；小鹏是国内首家实现全栈自研自动驾驶方案的车企，年销量9.8万辆，位居造车新势力之首；理想汽车S首款车型为理想ONE，定位豪华SUV，年销量辆，年6月发布理想L9，有望进一步提升市场份额，扩充其产品矩阵。

产品供应主流车型，汽车轻量化业务快速放量。

在国内“双碳”背景下，公司汽车金属部件轻量化产业具有“镁合金、铝合金、高强度钢”金属部件轻量化的应用优势，并拥有加拿大轻量化镁合金全球研发中心，推动乘用车后掀背门一体化镁合金压铸成型制造，完成国产化汽车用镁合金管柱横梁的研制。

下一步公司重点推进亚太战略和亚太中心建设，将北美技术优势转化为国内市场优势。

公司汽车轻量化业务主要包含汽车及摩托车铝合金车轮、镁合金压铸产品、冲压零部件、涂层加工及金属铸件，当前已经为比亚迪、特斯拉、大众、保时捷、奔驰、宝马等知名车企批量供货，与蔚来、小鹏、理想等造车新势力实现深度合作，实现了铝合金的基本配套和镁合金的部分配套。

其中，公司已成为比亚迪的铝合金车轮供应商，并与蔚来在仪表盘骨架、前端模块框架和大型薄壁件等镁合金零部件方面达成合作，第一款ES8车型已与年底上市，并拟开展进一步合作。

随着下游主机厂产销不断提升，公司汽车轻量化业务有望快速放量。

新能源汽车高端化趋势明显，轻量化材料单车价值量有望不断提升。

近年来，随着新能源汽车的技术水平不断提高、配套设施持续完善，市场对新能源汽车的认可程度正在提高，新能源汽车的高端化趋势也越来越明显，细分市场的豪车销量快速增加。随着新能源汽车的持续高端化，汽车制造使用的材料也逐步倾向于使用性能更好但是单价更高的镁合金、碳纤维材料，由此轻量化材料的单车价值量也会不断提升。

3.国内通航飞机市场空间巨大，“双引擎”布局助力公司打开新增长点

通航飞机应用广阔，市场较为集中。

通用航空是指除*事、警务、海关缉私飞行和公共航空运输飞行以外的航空活动，通航飞机的应用领域十分广泛，包括工农林渔矿业的作业飞行和医疗卫生、教育训练、文化体育、旅游观光等方面的飞行活动。

根据通用航空制造商协会（GAMA），年全球通用航空市场规模高达亿美元，其中固定翼活塞式飞机占比达到53%。

年，从交付量来看，万丰钻石共交付辆，排名第三；在机型数量上，万丰钻石年共交付5款机型，多于另外两大厂商。

国内通航飞机处于发展初期，近年来基础设施逐步完善。

根据中国航空工业发展研究中心，截至年末，全球通航市场在役机队规模约为44万架，而中国通航在役机队规模仅为架，占比不到0.7%。与美国相比，中国虽然同为世界经济大国，但在通航产业的发展差距较大。

据GAMA统计，年，在通航飞机数量方面，我国为万架，美国则达到了21万架。机场数量方面，国内仅有个通航机场，而美国通航机场数量达到5个。

在对GDP的贡献方面，美国通航产业年产值达到亿美元，而国内仅有多亿元，对GDP的贡献相差近倍。

随着各项*策制度逐渐建立健全，我国通航市场的发展瓶颈正在有序突破，《低空飞行服务保障体系建设总体方案》、《中国民航四型机场建设行动纲要(-年)》、《“十四五”民用航空发展规划》等一系列*策颁布，全国诸多省市如江苏、浙江、广东、重庆等纷纷出台“十四五”期间深化低空空域管理改革、加快发展通航产业的具体实施*策，低空空域改革进一步深化，通用航空产业发展开始提速。

通航飞机数量稳步上升，市场规模不断上升。

根据中国民用航空局，年至年，我国在役通航机队规模一直保持稳步增长趋势，市场规模不断上升。受疫情等因素影响，我国通航机队规模近年增速放缓，年增速仅为4.36%，创近十年最低点。

根据中国航空工业发展研究中心，未来5年我国通航市场将继续保持增长，年均增速保持在13.1%，到年，我国通用航空器保有量预计将达到架，通航飞行时间将达到万小时；年到年，随着我国低空空域改革取得突破，我国通航市场将迎来爆发，市场年均增速将提升到15.2%，到年，我国通用航空器保有量将突破4.4万架，通航飞行时间将达到.3万小时。

得益于培训市场在我国的主导地位，主要用于教练机的活塞通用飞机需求量将会出现显著提升，截至年国内有望出现超过2.5万架的巨大需求量。

收购钻石飞机业务，通航飞机业务进入全球前列。

万丰飞机工业是集研发、设计、制造、销售于一体的专业通用飞机制造商，核心产品为固定翼活塞式通用飞机。

年至年，公司完成了对奥地利、加拿大钻石的收购，实现万丰制造、钻石设计、全球销售的模式。

年，万丰奥威以现金24.18亿元购买万丰航空持有的万丰飞机工业55%的股权，将万丰飞机工业注入上市公司。

年，公司引入国资青岛城投与北京航发基金战略投资，形成了方丰奥威控股、地方城投公司和央企投资基金共同持有的股权架构。

公司将海外先进飞机设计研发、生产管理技术引入国内，现已开始钻石DA40飞机、DF轻型运动类飞机整机生产，拥有轻型运动飞机系列以及钻石系列飞机DA20、DA40、DA42、DA62和DA50、DART等10种基本型、18款机型的知识产权，为全球前三强的活塞式固定翼飞机制造商。

技术优势明显，三大飞机设计研发中心全面布局。

知识产权方面，万丰奥威旗下钻石飞机公司拥有4大系列、8个基本型、16个机型的全部知识产权，国际上具备领先优势，同时拥有具备多款自主知识产权的航空发动机，通用飞机制造商中仅钻石飞机公司具此水平。

研发与设计技术方面，公司拥有以新型活塞固定翼飞机设计、复合材料、航空发动机为特色的通用飞机研发与设计技术，旗下钻石飞机公司在新材料、发动机制造和先进制造领域具备高超的技术研发水平，且领先于同行。

研发中心方面，公司拥有奥地利、加拿大、捷克三地的飞机设计研发中心，为公司高质量飞机的制造提供了有力的技术支持。

产品性能方面，钻石飞机在经济性和航程上高于同类型飞机，依托于公司对工程和工艺质量的不懈钻研，公司的飞机在同类产品中更具安全性能。

四大生产基地全面落地，为全球化布局提供有力支持。

公司高度重视基地建设，卡位重点区域，拥有奥地利、加拿大、新昌和青岛四大飞机制造基地，其中青岛为新建基地，目前已进入试产阶段。

公司通过整合通航飞机制造全球工程资源（奥地利、加拿大、中国），落实全球一体化制造战略，实现生产技术、供应链体系、生产工艺等资源联动发展。

作为全球通用飞机领导者，万丰拥有全球规模化生产优势，通航飞机制造年产能可达多架，未来随着青岛新基地落地投产，产能扩张将进一步为公司及时抢占并巩固市场份额提供有力支撑。

国外市场稳步拓展，国内市场蓬勃发展。

公司在不断地扩展国外通航飞机市场的基础上，通过引进新机型、落地新基地来不断拓展国内业务。

国际市场方面，钻石飞机交付保有量持续增加，配件售后服务及技术成果转化能力得到持续提升，公司年飞机出货量架，总货值1.46亿美元，年飞机累计出货量架，总货值1.65亿美元。

公司在全球超过90个国家设有个服务中心，拥有超过40个长期合作的销售代理商。国内市场方面，公司有浙江新昌、山东青岛两大生产基地，目前已推出DA50豪华私人飞机和DA62双发七座两款机型，同时在中国珠海航展展出DA20、DA40、DA42、DA50、DA62以及HEMEP混合动力多引擎飞机，其中DA40NG获评年浙江省优秀工业产品，中国钻石加快CCAR-建设。

国内战略投资方面，形成了万丰奥威控股、地方城投公司和央企投资基金共同持有的股权架构，引入国资企业和专业航空投资机构作为股东，为国内公司飞机工业的发展提供了保障。

超额完成业绩承诺，通航飞机业务韧性充足。

万丰奥威于年收购万丰飞机55%的股权，许下业绩承诺，即子公司万丰飞机工业有限公司（简称“飞机工业”）年度、年度、年度实现的合并报表中归属于母公司的净利润（指扣除非经常性损益后净利润）分别不低于万元、万元、万元。

据公司披露，飞机工业年度、年度扣非后归母净利润分别为3.30亿元和3.15亿元，均超额完成业绩承诺。

年，飞机工业实现营收16.3亿元，扣非归母净利润3.3亿元，超额完成2.亿元的业绩承诺。

年，飞机工业实现营收18.02亿元，同比增长10.52%；实现净利润3.77亿元，同比增长10.88%，实现扣非后归母净利润3.15亿元，超额完成3.亿元的业绩承诺，公司通航业务经营韧性凸显。

年上半年，业绩维持高增，通航飞机制造产业的业务销量和盈利整体向好。

通航飞机制造产业订单充足，长期稳健性较高。

年3月，万丰飞机与中国民用航空飞行学院签订战略框架协议并达成大笔购机订单。同年9月4日，与中国民航大学签署24架DA40NG飞机大单，根据红刊财经，此次24架飞机交付后，中国民航大学机队中万丰钻石飞机的占比提升到94%。

同年10月，控股子公司万丰飞机全资控制的子公司钻石飞机工业有限公司（奥地利）与SaudiNationalCompanyofAviation签署了39架钻石飞机的采购合同。根据公司公告，公司年的钻石飞机订单已经排到年，业务长期发展稳健性较高。

4.盈利预测及估值

4.1.盈利预测

关键假设：

1）汽车零部件业务

销售收入：公司汽车零部件轻量化业务在全球具有领先优势，竞争优势明显且行业前景广阔，预计//年公司汽车零部件销售收入的增速为17.83%/18.51%/19.46%。

毛利率：随着公司销量增加，规模效应逐步显现，叠加原材料成本回落，预计//年毛利率分别为19.15%/19.35%/19.57%。

2）通航飞机业务

销售收入：目前国内通航飞机业务规模稳步提升，公司出货量位居全球前三，研发、技术、产品优势显著，预计//年销售收入增速为15%/15%/15%。

毛利率：公司订单充足，业务长期稳定，毛利率水平近年来波动较小，预计//年毛利率为30%/30%/30%。

4.2.估值

基于以上假设，我们预计公司-年营业收入分别为.03/.33/.80亿元，归母净利润分别为7.22/9.05/11.50亿元，对应-年的EPS分别为0.33/0.41/0.53元/股。基于年9月7日收盘价6.12元，对应的PE分别为18.54/14.78/11.64倍。

5.风险提示

宏观经济波动：公司所处的汽车零部件行业及通航飞机制造行业与国民经济景气程度相关性较高，如果宏观经济形势表现不佳，会影响行业供需结构，进而对公司业绩产生影响。

原材料价格波动：公司的原材料有铝、镁等金属及非金属材料，相关原材料的价格上升会提高公司的成本，对公司的盈利产生影响。

国际贸易及汇率波动：公司海外业务占比在50%左右，如果汇率出现较大幅度的波动或者是出现贸易摩擦等情况，会对公司的海外业务造成不利影响。

*策推进不及预期：国内低空空域开放*策是影响国内通航产业发展的最重要的因素，如果空域开放不及预期以及相关基础设施建设不到位，将极大的影响公司通航飞机业务的发展。

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