（报告出品方/作者：浙商证券，余剑秋、钟烨晨）
01连锁研究，方法探寻
1.1第三产业增长迅速，消费重要性凸显、存在潜力空间
中国第三产业增长迅速，在GDP构成中愈发重要。从到年，中国第三产业产值从5.8万亿元提升到53.4万亿元，同期总GDP从13.7万亿元提升到99.1万亿元；第三产业占总GDP比重从42.0%提升到53.9%，成为贡献GDP的主导力量。
本地生活服务地位逐渐凸显，成为第三产业的主要推动力。年，中国日常消费服务产值占到第三产业总产值的24.8%；而到了年，日常消费服务产值占到第三产业的71.8%，成为第三产业的主要门类。
中国消费市场仍然存在提升空间。中国目前第三产业占总GDP比重为53.9%，距离世界主要发达国家仍存在一定差距；中国目前消费占GDP比重为38.8%，世界主要发达国家消费占比均为50%以上，对比下存在提升空间。
1.2社零城市分布较为分散，吃喝是社零中单一体量 的行业
社会消费品零售总额按城市能级分布处于分散状态，二线城市占近半数。二线城市如福州、济南、烟台等的社会消费品零售总额约为20万亿元，约占社零总额的52%，为城市分布的大头；其次为成都、重庆、武汉等新一线城市，总额约为8.2万亿元，占总额的21%。
餐饮是社零当中单一体量 的行业集合。吃喝门类的社会消费品零售总额达到16万亿元，占社零总额 0%；其中餐饮4万亿元，占社零总额的约10%。其中30%为在家用餐，70%为在外用餐。餐饮行业增速快，超过社零和GDP增速。-年之间，餐饮行业的增速均超过社零和GDP；餐饮行业4年复合增长率9.7%，高于同期社零的8.1%和GDP的6.7%。
1.3直营VS加盟
上市公司（包括拟上市）中由于业态差异，直营和加盟选择亦有所不同。所列举的上市公司中，从时间维度看，早期加盟公司较少，由于加盟模式存在税收核算难度大、产权关系不清晰和决策权不统一的问题，上市难度相对较大。
1.4卖服务VS卖产品
卖产品标准化程度更高，卖服务更能增强客户粘性。服装、零食、便利店、药店等偏零售的业态以卖产品为主，而酒店、医院、早教机构等服务属性强的业态以卖服务为主，餐饮行业则是卖产品与卖服务并存。
02本地生活，百花齐放
2.1连锁便利店：
石油系店铺数占据前二，行业集中度高，市场规模增速快
便利店是指以满足顾客便利性需求为 宗旨，销售即时性商品为主的小型零售业态。与超市和百货商店相比，便利店具有距离近、数量多、购买方便、经营时间长等特点。
年中国便利店数量达13.2万家，规模超亿元，市场集中度较高。便利店数量从年9.1万家增长至年13.2万家，复合增速近10%。按销售额计算年中国连锁便利店市场规模预计接近亿元。按门店数量占比来看，排名前三的是易捷、昆仑好客和美宜佳，CR3为51%，行业集中度高。其中易捷和昆仑好客均为石油系便利店，借助加油站网络进行全国布局，目标人群主要为具有加油需求的人。
二线城市便利店企业的净利润水平约为5%
连锁便利店企业经营模式大多为加盟连锁。年，中国连锁便利店行业中全直营经营模式的企业占比为32%，加盟店比例低于50%的企业有31%，加盟店比例超过50%的企业占比为37%。
连锁便利店企业的加盟店比例有望持续上升。对于连锁便利店企业来说，加盟模式下，门店开设资金由加盟商提供，连锁便利店企业可节省自有资金并实现快速扩张。根据头豹研究院，在连锁便利店行业发展成熟的日本，7-11、罗森、全家在日本市场的加盟店比例均已超过95%。对便利店的个体经营者来说，加盟连锁品牌后，可借助连锁品牌物流配送体系和品牌知名度提升门店经营效率及盈利水平。
2.2酒店：
连锁率有待进一步提高，行业开始存量整合
酒店是指为客户提供安全、舒适的休息或睡眠空间的商业机构。其通过出售客房、餐饮、娱乐等综合服务设施，获得租金和服务收入。
-年酒店行业复合增速为6.2%，市场规模稳步增长。中国酒店行业市场规模（按营业收入），从年亿元增长至年亿元，CAGR为6.2%，预计年可达到亿元。中国连锁酒店渗透率从年16.4%增长至年24.9%，酒店行业通过合并和收购扩大规模，预计未来渗透率会进一步提高。年酒店集团市占率排名前三的是锦江、华住和首旅集团，分别占比20%、12%和9%。
自营模式更侧重于RevPAR，加盟模式更侧重于加盟店数量
按照经营形式分类，酒店的商业模式可分为自营和加盟。其中自营可分为自持物业经营和租赁经营，加盟可分为品牌加盟和管理加盟。自用业务和加盟业务盈利模式有较大差异。
1）自营模式以RevPAR为重要指标
收入端，来源于客房、餐饮及其他收入。酒店的出租率和平均房价通过RevPAR（每间可供出租客房收入）来影响自营收入；成本端，来自于租金、人力、折旧摊销、能源和消耗品。自营模式下，酒店的固定成本占比较高，盈利表现取决于RevPAR，收益弹性大。
2）加盟模式以加盟店数量为重要指标
收入端，主要包括首次加盟费和持续加盟费，首次加盟费收益取决于门店数量、所属城市和客房数量，持续加盟费取决于门店数、加盟店营收和管理费率；成本端，主要包括行*管理费用、人工费用等。加盟模式下，利润主要取决于门店的扩张速度。
2.3连锁药店：
市场竞争格局分散，药店连锁率有待提高
连锁药店规模和连锁化率将持续提高，线上线下融合发展的模式不断涌现。随着医药卫生体制改革的不断深入，医药分开加速推进，医院处方外流持续加快，药品零售行业发展模式和格局将加速调整转变。
竞争格局分散，大参林增速稳定，综合成长能力较强
连锁药店市场分散，市占率差异较小。年五大零售药店市场占有率约为13%，其中国药控股位居榜首，但占有率仅有3%。从店面模式来看，国大药房自建为主辅以加盟，而老百姓加盟为主辅以自建，益丰药业主自建辅加盟和收购，一心堂和大参林主收购辅自建，总体看来，除了国大药房，其他4家均通过收购来扩大自身的规模。从净利润增速来看，-年大参林净利润增速稳步提升。
从单店收入和日均坪效来看，大参林名列前茅；从日均租效来看，国大药房略微 。年大参林单店收入为.7万元，超过第二名一心堂约万元；年大参林的日均坪效为89元/平方米，位列 ，国大药房为67元/平方米；年国大药房的租效为16， ，略微 大参林。
03上市前后，同与不同
3.1股权方面：轻饮食上市企业的股权变化，稳定架构做大做强
轻饮食上市公司如何利用股权，在稳定架构的同时，做大做强？以绝味食品为例：
利用多个平台进行股权激励：绝味通过四个投资平台进行股权激励的管理，将公司的价值回报和多个利益关联群体相相联系进行激烈，利用平台避免公司股权被稀释，并且为未来公司增发股权激励提供空间；同时在其中将平台分类进行差异化管理，聚成投资主要容纳其他几位创始人的股份，汇功投资对公司高管进行激励，成光投资和富博投资对管理中层、供应商、加盟商进行激励。
平台间接控股保证对公司的控制：公司实际控制 接持有绝味食品34%的股份，通过四家持股平台控制绝味食品68%的股份。实际控制人为聚成投资和汇功投资两个平台的控股股东，而对于成广投资和富博投资两个非控股的平台，采用签署一致行动人协议的方式完成控制，最终完成对于绝味食品的实际控制。
3.2战略方向：快速扩张优质酒店网络，强化多品牌组合
华住集团在轻资产管理加盟及特许经营模式成功的基础上，进一步扩展酒店网络。上市后公司计划通过在中国较低层级城市的高度分散和低渗透率的市场开设更多酒店来巩固竞争优势，从而对竞争对手形成进入壁垒，欲覆盖超家酒店。截至年底，华住拥有酒店家，年H1酒店数达家，净增长家，截至年底，酒店数较H1净增长家，上市后扩张速度加快。
3.3运营模式：眼科上市后通过分级连锁+并购基金模式持续扩张
爱尔眼科独创分级连锁模式，进一步扩大网络覆盖范围。公司继续提高全国医疗网络的广度、深度以及密度，不断完善各省区域内的纵向分级连锁网络体系，同时，加快以省会城市一城多院、眼视光门诊部（诊所）以及爱眼e站的横向同城分级诊疗网络建设，多个省区形成“横向成片、纵向成网”的布局，区域内资源配置效率及共享程度进一步提高。医院医院进行技术支持，医院的疑难患者可以得到集团专家医院，实现了资源配置的 化和患者就诊的便利化。
04本地连锁，未来趋势
4.1轻饮食的工业化：中央厨房发力，马太效应下连锁餐饮具备先发优势
中央厨房在餐饮业的重要性提升，渗透率不断增长。年-年中央厨房配送的餐饮收入亿元增长到亿元，复合增长率达16.5%，同时渗透率从13%上升到16.5%，在餐饮业中的地位逐渐凸显。
中央厨房的使用存在马太效应，强者恒强。从年到年，中国餐饮企业中拥有中央厨房的占比从47.9%下降到43.0%，拥有1个和2个的占比分别下降6.7pct和5pct，而拥有3个和4个以上的占比则分别上升了3.6pct和2.7pct，量级产生分化，头部企业拥有更大优势。
4.2酒店业的品牌化：连锁酒店竞争优势明显，品牌效应更强
品牌化是指推动产品具备市场标的和商业价值的整个过程。即对某一类或一系列产品的认知标准化、宣传标准化，以达到市场突出和市场区别的作用。品牌化可以满足现有的助力分享和降低选择难度的消费需求，成为企业所
转载请注明地址:http://www.abmjc.com/zcmbzl/1132.html
