A股游戏龙头世纪华通

世纪华通控股股东华通控股及其一致行动人鼎通投资与林芝腾讯于年3月14日签署了《股份转让协议》，华通控股拟将其所持有的公司约1.9亿股无限售流通股(占公司总股本的2.55%)、鼎通投资拟将其所持有的公司约1.82亿股无限售流通股(占公司总股本的2.45%)转让给林芝腾讯。权益变动完成后，林芝腾讯将直接持有世纪华通约7.45亿股股份(占公司股份总数的10%)。

今天我们一起梳理一下世纪华通，目前公司业务主要分为互联网游戏与汽车零部件制造。其中游戏板块下主要品牌为盛趣游戏、点点互动、天游、七酷，汽配板块下主要品牌为世纪华通。

根据统计，国家新闻出版广电总局于年3月前发行游戏版号数量较多，基本都在个以上。从年4月开始停发版号，年12月重新恢复。而恢复版号发放后，版号发行数量急剧减少，年12月至年7月平均每月发行版号数仅个。版号控制后，大量低质量及“赚快钱”游戏逐渐无法获得版号，劣质游戏逐渐出清。严格的版号审查制度整体倒逼供给侧市场逐渐精品化，考验厂商对现有游戏的长线运营能力。

在年有8个月处于版号停发的状态下，整体游戏市场规模仍有5.3%的增长。说明版号停发并不影响游戏整体市场规模的增长，国内游戏玩家的消费欲望仍然较强。年版号开放后，游戏市场增长率回升至7.7%。

受疫情带来的“宅娱乐”影响，Q1中国游戏市场收入增长显著，带动全年市场规模增长。游戏工委及IDC统计，Q1中国游戏市场实际销售收入为亿元，环比增长25.22%，同比增长29.72%。Q1中国移动游戏市场实际销售收入为.7亿元，环比增长37.63%，同比增长46.25%。疫情时的“宅娱乐”效应为大量游戏带来增量的深度用户，最终对游戏市场的正向推动效果是显而易见的。而其中增量市场规模也主要集中体现在手游上（游戏市场环比+.4亿，手游市场环比+.4亿）。

根据游戏工委及IDC统计，年中国移动游戏市场实际规模为亿元，同比增速达18%，高于游戏行业整体增速。年中国手游占游戏整体市场规模占比提升至68.5%，Q1受到疫情影响，更是提升至75.6%，是游戏用户中最主流的游戏方式。长期看，中国手游市场仍将处于良好的增长势头中。

自年以来，中国手游市场处于高速增长的红利期，各类端转手游戏引爆市场，精品原创不断推出，在年迅速将整个手游市场规模推升至亿元以上。年，受版号停发影响，整个市场并未推出太多新手游，进入手游市场的洗牌及运营期。在手游运营期中市场淘汰一些品质较差的游戏，对厂商的长线运营能力有所考验，也规制了未来的游戏品质。然而，尽管存在版号影响，年手游市场的增长率仍达两位数。年版号重开后，大量新端转手及高质量原创精品连发，带动手游市场增速同比上升。手游进入稳定增长期，长期增长逻辑不改，未来手游品质将不断提升，大量精品端转手及原创游戏等待进入市场。

世纪华通旗下拥有盛跃网络、点点互动、天游软件、七酷网络等游戏公司，是A股市场游戏领域龙头，公司具备国内领先的自研IP水平，累计运营百余款精品游戏，多款游戏产品运营超10年，吸引众多忠实的游戏玩家。公司积极布局5G云游戏，推动端游向手游市场转型，打造顶级IP矩阵。点点互动常年在出海手游厂商中位居榜首，通过与腾讯、GooglePlay等平台的合作，形成了世界范围内全网跨平台发行、运营能力，逐步发展为全球领先的国际化文化娱乐平台。

跃网络前身为盛大游戏，盛大于年设立，深耕游戏领域多年。年11月，《热血传奇》正式上线运营，揭开了中国大规模网络游戏时代的开端。年，盛大宣布《热血传奇》《传奇世界》等游戏取消月卡，实行道具收费，开创了网络游戏盈利新模式。年，盛大游戏在美国纳斯达克证券交易所上市。年11月，盛大游戏私有化退市。年11月，盛跃网络成立，收购整合盛大游戏资产。年3月，公司正式启用“盛趣游戏”作为全新品牌标识。

盛跃网络近20年的发展中累计推出游戏百余款，吸引众多忠实的玩家，注册用户超过21亿，部分经典游戏产品收入依然可观。端游方面，《最终幻想14》、《龙之谷》登录腾讯Wegame平台后，新增用户及产品流水大幅提升。年，公司推出《热血传奇怀旧版》，并同步上线云游戏版本，获众多传奇类用户好评。手游方面，年以来盛跃网络将经典IP向移动端转型，手游产品累计贡献流水超过亿。年公司陆续推出新品《热血传说》、《金装裁决》等精品手游，其中《热血传说》累计流水已超10亿元人民币。《热血传奇怀旧版》将吸引老玩家回归，有望突破端游存量市场，为中国游戏市场带来新活力。

公司沉淀了大量自有IP储备，包括：传奇系列、传奇世界系列、龙之谷系列、神迹等软件著作权。产品生命周期长、用户粘性高持续稳定贡献公司收入。同时，公司持续引进爆款IP产品，诸如《最终幻想14》、《冒险岛》等，产品表现均呈现增长趋势。此外，公司先后获得国内外知名厂商给予的IP授权，改编自研产品诸如《辐射避难所网络版》、《樱桃湾之夏AKB48》等。其中，《辐射：避难所Online》手游于年6月上线，接连拿下ios免费总榜及TapTap热门榜双榜第一，并收获了AppStore的年度精选推荐。公司IP储备丰富，同时具备自研及代理IP能力，预计公司将推动经典IP联动，丰富玩家游戏体验，提升市场竞争力。

点点互动（FunPlus）成立于年，是最早一批面向海外市场的集研发、发行及运营为一体的游戏公司。年《阿瓦隆之王》正式发布，横扫67个国家的AppStore畅销榜，是唯一一款两次登顶美国畅销榜的中国游戏；年9月《火枪纪元》上线，该游戏稳定排在美国AppStore畅销榜Top20。根据公司年度报告援引SensorTower发布的年4月中国手游收入TOP30排行榜名单，《火枪纪元》、《阿瓦隆之王》位列第八、第九，末日生存SLG手游《StateofSurvival》排在第11名。

点点互动作为全球性互动娱乐公司，拥有超20个国家和地区的近名员工，开发和运营团队来自不同国家，部分核心人员来自美国硅谷，具备较强研发能力和创新文化。同时点点互动与Facebook、GooglePlay、AppleAppstore、Amazon等国外主流游戏平台保持长期合作关系，具备世界范围内全网跨平台能力，能够成功完成国内自主研发游戏的海外发行和推广。我们认为点点互动与盛趣游戏将产生协同效应，在坚持精品SLG过程中，不断丰富游戏品类，推进游戏产品全球化，进一步扩大出海游戏市场份额。

天游软件成立于年，是中国领先的运动休闲竞技类网络游戏平台运营商。旗下拥有国内知名游戏运营平台T2CN，主要运营游戏有《街头篮球》、《天书世界》、《九阴绝学》、《攻沙》等。公司布局电竞产业多年，《街头篮球》FSPL职业电竞联赛至今已超过10年时间，线下比赛累计参赛人数达到7万人次，每年观看比赛直播人数超过万人，积累了大量一线电竞俱乐部及玩家观众群体。通过电子竞技与体育有机结合，聚合行业影响力，进一步打造稳定和良性的生态。

七酷网络成立于年，是一家集网页游戏、手机网游自主研发与运营于一体的综合型游戏公司。研发人员约人，开发团队着重在手游方向发力，在基于flashair和unity3d手机游戏框架基础上的打造了全新的2d手游和3d手游引擎，全新服务器支持万人同服，跨服跨平台互动。主要游戏产品包括《择天记手游》、《魔力宝贝手机版》等均取得流水过亿的优异成绩。年，七酷网络与盛跃网络在游戏IP、研发等环节提供支持与协同效应。公司未来将会对七酷网络的研发、人力、IP等资源进行整合，提升公司的管理和运营效率。

一、A股游戏龙头

世纪华通前身浙江世纪华通车业有限公司成立于年；年深交所上市；年作价17亿成功收购七酷网络和天游软件两家公司%的股权，集团主营业务由原来的汽车零部件向汽车零部件和互联网游戏双主业发展；年公司以发行股份+支付现金，合计69亿元人民币全资收购点点互动，大幅提升公司游戏业务收入的同时，加强了公司对海外游戏的发行能力；公司以亿元股份+现金全资收购老牌游戏巨头盛趣游戏。

二、业务分析

-年，营业收入由17.12亿元增长至.90亿元，复合增长率53.71%，19年同比增长17.30%，Q3实现营收同比增长7.63%至.69亿元；归母净利润由2.09亿元增长至22.85亿元，复合增长率61.34%，19年同比增长69.77%，Q3实现归母净利润同比增长21.73%至24.46亿元；扣非归母净利润由2.08亿元增长至20.13亿元，复合增长率57.45%，19年同比增长.39%，Q3实现扣非归母净利润同比增长53.85%至22.09亿元；经营活动现金流由2.45亿元增长至21.78亿元，复合增长率54.80%，19年同比下降1.98%，Q3实现经营活动现金流同比增长.15%至19.01亿元。

分行业来看，年软件服务业实现营收同比增长23.%至.46亿元，占比82.69%，毛利率减少4.20pp至59.39%；汽车零部件实现营收同比下降7.79%至19.39亿元，占比13.20%，毛利率减少2.08pp至16.01%；铜杆加工实现营收同比下降2.27%至6.04亿元，占比4.11%，毛利率减少0.50pp至0.78%。

年公司前五大客户实现营收68.72亿元，占比46.78%，其中第一大客户实现营收25.79亿元，占比17.56%。

三、核心指标

-年，毛利率由29.86%提高至51.25%；期间费用率由14.69%上涨至18年高点23.69%，19年下降至22.23%，其中销售费用率由5.07%上涨至18年高点19.35%，19年下降至14.99%，管理费用率16年上涨至高点，18年下降至低点4.29%，19年上涨至5.80%，财务费用率由0.08%上涨至1.44%；利润率由12.33%提高至17年高点22.48%，18年下降至低点11.84%，19年提高至18.62%，加权ROE由8.95%提高至17年高点16.43%，18年下降至低点7.29%，19年提高至11.10%。

四、杜邦分析

净资产收益率=利润率*资产周转率*权益乘数

由图和数据可知，净资产收益率主要随着利润率而变动。

五、研发支出

公司研发费用较上年增长26.68%至13.30亿元，占比9.06%。

六、估值指标

PE-TTM20.75，位于近5年低位。

根据机构一致性预测，世纪华通年业绩增速在21.21%左右，EPS为0.78元，17-22年5年复合增长率49.16%。目前股价7.58元，对应年估值是PE9.78倍左右，PEG0.38左右。

看点：

公司旗下拥有丰富的自主IP、引进IP以及授权IP储备，自主IP包括《热血传奇》、《龙之谷》、《传奇世界》等，引进IP包括《最终幻想14》、《冒险岛》、《街头篮球》等，授权IP包括《辐射避难所网络版》、《樱桃湾之夏AKB48》、《庆余年》、《古龙群侠传》等，公司IP获取能力较强。从市场战略来看，公司致力于全球化布局，公司旗下点点互动拥有10年海外游戏运营经验。腾讯基于对公司未来发展前景的认可下继续增持世纪华通。公司不断深化与腾讯在游戏授权、发行、运营方面的长期合作关系，公司携手核心股东腾讯持续加码5G未来布局、赢取新的利润增长点、减轻公司财务费用压力等，有助于增强公司长期业绩稳定性。