作者：格隆汇·菜鸟之之
再过几天，俄罗斯世界杯战火即将燃起，夜宵界的“网红三剑客”——鸭脖、啤酒、小龙虾——也必将大卖。世界杯概念股最近非常火热，今天我们就来聊聊休闲卤制品行业中的热门股“周黑鸭”（.HK）。
白手起家的周黑鸭
先来看一段公司的发展历程：
年周黑鸭创始人周富裕先生开始从事卤制品行业；
年周富裕自行研发出周黑鸭的配方，很快周黑鸭以“入口微甜爽辣，吃后回味悠长”的独特口味赢得了广大消费者的认同，同年 家周记怪味鸭专卖店在航空路电业集贸市场开业；
年周富裕正式确定“周记黑鸭”品牌并进行了商标注册申请，统一识别方法，同年3月周黑鸭武广一店开业；
年周富裕向国家商标总局申请了周黑鸭35类的注册商标，年至今周黑鸭已申请了29类、31类、40类和43类商标。周黑鸭为保证产品质量和品牌维护，一直秉承不做加盟不做代理不传授技术的自营理念。
年11月在港交所上市，创始人周富裕及其妻唐建芳持有共计63.47%的公司股权，此外，周氏家族有6人持股共约1.75亿股。由于家族控股，周黑鸭面对投资者，有更多话语权，是典型的家族企业。
20岁从路边摊做起，20年后成为亿万富翁，很励志、很典型的中国梦。如今的周黑鸭[.HK]已是中国 的休闲卤制品品牌及零售商，中国第二大休闲卤制品公司，且公司的零售价值占中国休闲制品公司零售总值的约5.7%。在休闲卤制品公司中，拥有全国第二大自营门店网。
放开那只鸭脖
鸭脖子是湖南，湖北，四川等地的传统名吃之一，又名酱鸭脖或酱鸭脖子，最早起源流传于清朝洞庭湖区的常德，经湖南流传至四川和湖北，近年来风靡全国。鸭脖子属于酱汁类食品（主要是鸭脖，酱板鸭、包括酱鸭翅、酱鸭脖、酱鸭拐、酱鸭掌、酱鸭舌、酱牛肉、酱板鱼、酱板干子、酱板藕等），酱汁类食品通过多种香料浸泡，然后经过风干、烤制等工序精致而成，成品色泽深红，具有香、辣、甘、麻、咸、酥、绵等特点，是一道开胃、佐酒佳肴。多为看球（今年是世界杯年）、追剧、旅游时必备。
近年来，在周黑鸭、绝味鸭脖以及煌上煌等企业的全国化大力扩张下，使得鸭脖风靡全国市场，成为吃货们的座上宾，我国鸭脖行业初步形成“三鸭争霸”的市场格局。年以来，网购物流的快速发展使得鸭脖线上销售规模爆发式增长，线上线下相结合的模式给消费者带来了更佳的消费体验。
1、市场规模：
年国内休闲卤制食品市场规模超过了亿，其中，鸭脖的零售市场年销售额突破亿元，市场规模进一步扩大。据中国产业信息研究网发布的《-年中国鸭脖行业发展前景预测与投资战略规划研究报告》预计，-年期间，我国鸭脖行业市场规模保持稳定增长，到年市场规模将达到.7亿元，年均复合增速约为8%左右。
-年中国鸭脖行业市场规模分析
数据来源：中国食品工业协会、三胜咨询
-年中国鸭脖行业市场规模预测
数据来源：三胜咨询
2、产量和消费量：
根据智妍数据资料整理，年，国内鸭脖行业产量达到33.8万吨，同比增长22.46%；消费量为32.1万吨，同比增长22.52%。-年，中国鸭脖行业的产量和消费量均保持在22-30%左右的高速增长。
3、商业模式比较：
我国鸭脖行业目前已初步形成“三鸭争霸”的市场格局（周黑鸭、绝味鸭脖和煌上煌），三家行业龙头企业均已登陆资本市场实现上市融资，借助资本市场的力量，三家龙头企业的市场份额将快速提升。据三胜咨询研究员赵家乐表示，目前我国鸭脖行业商业模式主要分为两种——自营模式和加盟模式。
自营模式的缺点是门店扩张速度较慢，导致门店数量规模较小，优点是产品质量易于把控，产品单价高，大幅提升整体的产品毛利率水平。
加盟模式的缺点是产品质量难以把控，产品单价较低，导致整体的产品毛利率水平大幅下降。优点是门店扩张速度快，门店数量规模庞大，可以迅速扩张占领市场份额。下图为周黑鸭自营模式和绝味鸭脖加盟模式对比分析：
年，周黑鸭会员数万，卤鸭产品单价从75元至元不等，产品全部采用自主加工的形式，加上MAP定量锁鲜包装进一步保证产品质量；
年，绝味鸭脖的会员数万，卤鸭产品单价以每公斤36元批发给加盟商，绝大多数产品采用委托加工的形式，为了不增大加盟商的成本，产品售卖以散装包装为主，电商及自营店渠道有真空及锁鲜包装产品。
自营模式更注重产品质量的管控以及利润率水平，加盟模式则更注重扩张的速度和渠道门店数量的价值。两种商业模式优缺点各异，长远来看孰优孰劣无法预判，但是可以肯定的是，唯有严格把控产品质量，以及不断开拓创新适应市场变化的企业才能走的长远。未来随着网购电商的渗透率提升，电商渠道也将成为兵家必争之地，注重线上线下的结合，走新零售的全新商业模式，注重客户个性化需求，不断创新品类，将成为行业新的发展方向。
中国好生意
与以往需要花费大量篇幅去解释抽象的产品和生意模式不同的是，周黑鸭的业务再简单不过：就是买鸭脖及其他鸭副产品的。那么，这究竟是不是门好生意呢？
老巴对于好的生意模式的定义主要不外乎两个基本问题：公司产品是否能够不断提价？是否需要大量的资本支出用于维持经营？（参见喜诗糖果和贵州茅台）
首先，周黑鸭具备足够的定价权。比如年左右鸭锁骨23.5元/克，目前是26.9元/克，年均涨幅超过11%。与之相对应的，拿最典型的茅台作比较，年时出厂价为元/瓶，零售价为元/瓶，截至年年底提价后，飞天茅台的出厂价提高至元/瓶，零售价提至1元/瓶左右，其出厂价和零售价同时期的年均增幅分别为9.9%和12.7%，七年间周黑鸭的提价幅度和茅台基本处于同一水平！！
此外，周黑鸭并不需要很大的资本投入。巴菲特说过，如果一家公司将净利润用于资本开支的比例一直保持在50%之下，那么你可以把它列入具有持续竞争优势公司的候选者名单；如果该比例保持低于25%的水平，那这家公司就很可能具有与之有利的持续性竞争优势。当然各行各业都有自己的特点不能生搬硬套，但作为典型零售食品的鸭脖还是比较适用的。
周黑鸭年的资本性支出为2.7亿，同期净利润为7.6亿，占比为35.5%，而年更是仅为13.4%。另外ROIC的指标也能说明问题，年达到24%左右，之前五年平均ROIC水平更是高达35%，跟茅台同一水平，尽管鸭副生意的可持续性可能不如茅台，但也算是非常 的数据了。
公司的业务逻辑无非是品牌、产品、渠道等。虽然说周黑鸭的门店数量只有家出头，与竞争对手绝味鸭脖（多家）、煌上煌（多家）相比还有较大的差距。但从消费者心智的角度来看，周黑鸭算是鸭脖行业的 ，具有很强的品牌影响力，这种品牌影响力能为门店引流。
周黑鸭的产品是采用的MAP标准化包装，所有的工作都已经在中央厨房完成，而绝味鸭脖、煌上煌都还是传统的散装产品。渠道方面，基本上都是在交通枢纽、商业综合体，也就是人流量密集的地方，再叠加周黑鸭的品牌影响力，自然能够拦截客户。
经营模式之争
对于这样的公司，从其他诸如品牌、包装、坪效、成瘾性、衍生品、门店分布、行业集中度等角度分析，或多或少都带有个人的主观偏见，毕竟竞争对手也不是傻子。在这种低门槛生意中通过充分竞争生存下来的剩者们都有着自己成功的经营之道，即使路径不同，最终殊途同归。而在这个细分行业中能最终的胜出的 ，则主要取决于谁的经营模式更符合市场需求。
1、绝代双骄的龟兔赛跑：
周黑鸭和绝味鸭脖，这两个鸭脖行业的绝代双骄，走的却是两条截然不同的路径，一个求稳，一个求快。周黑鸭源于武汉，坚持自营，在湖南湖北、北上广深优势明显；绝味从长沙突围，和加盟商一起在全国扩张，东西南北四面布局。同样是做鸭子的生意，它们却具有不同的基因：周黑鸭稳中求进，绝味鸭脖唯快不破。
在发展初期，周黑鸭也曾尝试过加盟模式，想快速突围，规模制胜。年，周黑鸭在南昌开了11家加盟店，赚了20多万元。但由于当时对加盟店的管理并不理想，品控力度弱，产品质量难以掌控。创始人周富裕后来把加盟店又高价收回，从此不做加盟，不做代理，也不传授技术，坚持自营。
自营的特点是开店前期投入较大，回收资金周期较长，门店数量增速慢，但对品控较为有利。与之相对的，虽然起步较晚，但绝味鸭脖凭借加盟模式，迅速扩大势力范围。初期，加盟商每年仅向绝味缴纳到元不等的加盟管理费，三年后只交管理费。通过这种加盟模式，绝味鸭脖门店数量与销量急剧上升。
年，绝味新增门店家，总计达到家，全年开店增速为14.2%。而同期周黑鸭门店数量从家提升至家，增速为32%。
2、规模和质量之争：
绝味食品的门店规模是周黑鸭的10倍，但两者的营收规模差不多，净利润甚至不如周黑鸭，这又是为什么呢？
如上文所述，绝味主打加盟店，占比超过90%，鸭脖等产品都是以批发价卖给加盟商；而周黑鸭店面几乎全是自营，所以收入和毛利率高。此外，两家公司的选址策略也有所不同：绝味的加盟店面积较小，布局以社区为主，号称“农村包围城市”。而周黑鸭的自营店70%都布局在商场、机场、火车站、地铁站等人流集中的商业地带，单店收入高，主打消费升级，走高端路线，致力于成为鸭中的“星巴克”。
当前我国的休闲卤制品行业发育还不成熟，行业集中度低，加盟模式有诸多弊端，但也能快速扩大市场份额。对于同质化比较严重的产品，先抢占市场份额是优势，但如果周黑鸭口味甩出绝味几条街，则反而是先抢占市场份额的一方给周黑鸭做了嫁衣裳，毕竟这门生意护城河并不高。
绝味像是趟雷的敢死队，哪个区域更喜欢卤味一目了然，周黑鸭再开过来逐个歼灭。消费升级的大时代，吃货重视的是质而非量，愿意为更好的口味付出更高的价格。至于两者间的口味相差多少，说实话本人只吃过 鸭脖，还没尝试过周黑鸭的产品，但从周围人群的口碑来看，后者的支持率显然更高。
加盟模式虽然能快速占领市场，但加盟商不配合总部经营也一直是绝味的难题。绝味发展初期，市场上并没有太多竞品，销量可观加上租金较低，加盟商收入颇丰。然而伴随着电商发展，店铺租金上涨，对实体门店冲击巨大。很多加盟商还抱着“躺着就能赚钱”的想法加盟绝味，而后心理落差很大，积极性受挫，服务与管理的质量随之大打折扣。他们不明白，绝味的*金时代已经过去。
此外，总部对加盟商管控不严。在绝味鸭脖内部，每个运营部的员工大致分管一个片区10-20个加盟商。面对加盟店促销活动不配合，敷衍“6S卫生评比”等现象，他们本应该严格处罚，但又担心浇灭加盟商的士气和积极性，只有睁一只眼闭一只眼。这种情况越演越烈，甚至在湖南本部，也爆出过加盟商利益纠纷的问题，对绝味的品牌造成 。
绝味的盈利模式主要是两个点：一是加盟商的加盟费用；二是把产品以批发价卖给加盟商，加盟商再卖给顾客。价格被压低，绝味只能靠走量，规模制胜。在产品与门店的盈利效率上，绝味落后了，而在成本方面绝味也不占优势。这就是绝味鸭脖开了更多的店，但净利润和单店盈利能力却远比不上周黑鸭的原因。
3、品牌文化的差异：
周黑鸭议价能力高于绝味的一个重要原因是：消费者对周黑鸭的品牌认知在加深。绝味和周黑鸭的消费者定位非常接近，两者都将主力消费人群定位于18-35岁的人群。因此，两个品牌的营销手段也相对年轻化。
周黑鸭一直致力于做鸭中的“星巴克”。在周黑鸭现任CEO杜汉武规划的蓝图里，他希望在轻松、娱乐的精神里，将周黑鸭塑造成像星巴克那样拥有丰富产品线和辨识度的企业。因此，周黑鸭现在走的就是一条卖产品、卖文化的路。而反观绝味鸭脖，品牌形象有些老化。近两年，绝味鸭脖开始重塑产品形象，想要打造一个快时尚的品牌以迎合消费者。
数据显示，绝味鸭脖的复购人群中90后年轻用户已达82.3%，怎样吸引年轻人的
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